能否利用债务重组来促进气候友好型政策，例如发行绿色债券或在债务置换中附加气候友好型条件（例如减缓、适应或保护气候变化）？将债务减免与环境保护相结合的关键挑战在于，如何制定一项战略，既能提升市场对一个国家在债务重组后拥有可持续债务状况的认知，又能释放资金用于环境友好型项目。. 

在最近的一篇论文中， Bolton 等人 (2022) 提出，在交换要约中，可以向主权债务人提供选择 权 ，使其可以通过支付与该部分新发行债券相关的外币债务偿还额的等值本币，来偿还该部分债务，用于资助一个气候友好型项目。该项目由独立的第三方在其领土内进行监督和管理，并事先获得贷款人的批准。

Bolton等人（2022） 提供了以下示例：假设鲁里塔尼亚共和国需要重组其主权债务，该债务需要支付1600万美元的利息。鲁里塔尼亚需要偿还多少债务才能恢复市场准入存在很大的不确定性，但可持续性分析表明，鲁里塔尼亚可以承担1000万美元至800万美元之间的利息支付。[1] 根据债务重组发行的债券要求支付1000万美元的利息（债务可持续性范围的上限），但规定鲁里塔尼亚可以选择将每次利息支付中的至多200万美元以当地货币用于资助债权人批准的鲁里塔尼亚境内的气候友好型项目。如果鲁里塔尼亚未能按期支付利息，则必须向其债券持有人支付全部1000万美元（以美元计）。

Bolton等人（2020） 探讨了该项目在提高债务可持续性、潜在绿色收益以及获得国际社会认可方面的益处。他们也指出了这种重组方式可能存在的权衡取舍。在传统的债务重组谈判中，贷款方会要求全额1000万美元，并承担对鲁里塔尼亚施压过大的风险。而作为主权债务国的鲁里塔尼亚则可能坚持将上限设定为800万美元，理由是如果贷款方的乐观预期最终落空，鲁里塔尼亚民众将付出最沉重的代价。历史经验表明，这样的结果很可能导致长达数月的谈判僵局。上述方法能够帮助双方弥合在可持续性评估上200万美元的差距。鲁里塔尼亚只需以硬通货支付更为稳妥的800万美元即可。通过允许 Ruritania 以当地货币为已批准的环境项目提供资金来偿还额外的 200 万美元，贷款方既降低了后续债务重组的可能性，又使新的重组债券披上了不可磨灭的 ESG 光环。

鲁里塔尼亚债务的可持续性及其重组的成功与否取决于一系列自我实现的预言，而以本币计价的债务往往较少受到此类自我实现预言的影响。允许鲁里塔尼亚部分重组后的债务以本币偿还，并投资于国内合适的项目，可以有效防范因对债务重组减免力度的质疑而引发的自我强化式的恶性循环。尽管这会给国内财政预算带来一定的成本，但鲁里塔尼亚的外债状况得到了改善。.

当然，凡事皆有局限性。在财政可持续性问题上，鲁里塔尼亚可能不得不将部分债务货币化（这将导致通货膨胀），或者采取某种形式的金融抑制措施，以促使国内经济主体承担债务（这将对资本配置效率产生负面影响）。这些措施的成本取决于其力度。高通胀和深度金融抑制的成本甚至可能超过新的外债重组的成本。如果存在这种风险，那么 博尔顿等人（2022） 可能并不可取。

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